文 |有风
港交所最近收到了嘉和生物的上市申请，这事儿不算新鲜，但里头的门道不一般。
这是港股18A章为未盈利生物科技公司开闸以来，首例18A公司反向并购案，说白了就是亿腾医药借着嘉和的壳实现上市。
这笔交易是换股形式完成的，亿腾医药通过配发约18.21亿新股作为支付，合并后它占股七成多，嘉和原股东只剩两成多。
公司也会改名叫亿腾嘉和医药集团，这种支付方式对缺钱的嘉和挺友好，消息刚放出来时，嘉和股价直接暴涨，最高翻了倍，能看出市场挺认可这事儿。
要弄明白这俩为啥凑一块儿，得先说说它们各自的“起落史”。
嘉和生物曾经是生物医药圈的明星，2007年就成立了，算是国内第一批做生物制药的公司，主打肿瘤和自身免疫药物。
创始人周新华是美国安进出来的专家，一手搭建了研发平台。
一级市场那会儿特别买它的账，IPO前五年就完成了6轮融资。
高瓴资本是它的第一大股东，还领投了B轮和Pre-IPO轮，淡马锡、经纬创投这些大机构也都投了钱。
2020年IPO时更火，超额认购一千多倍，中签率才3%，上市首日就涨了三成多，市值超140亿港元。
本来想靠着15款候选药物的管线大展拳脚，计划2021年下半年推新药。
但现实没按剧本走，上市两年后研发进度没明显突破。
2022年一款药获批反响平平，2023年另一款药上市被否后就再没新品获批。
财务数据更难看，2023年总收入为零，亏了6.74亿，2024年上半年才收入一千多万，还是亏了一千多万。
股价也跌得只剩零头，履职14年的周新华离职后，嘉和彻底掉出了一线梯队。
和嘉和相反，亿腾医药的赚钱能力一直很强。
2022年营收20多亿，净利润3亿多，2019年以来净利润翻了倍。
它的核心产品有三款，贡献了近九成收入。
这背后离不开创始人倪昕的功劳，他做了7年医药销售，2001年成立亿腾时就靠代理卖药起家，后来又转型收购成熟产品加自主研发。
但亿腾的IPO之路比登天还难，从2021年4月开始，先后四次递表港交所都没成功。
它只融过两轮资，红杉资本从A轮就开始投，IPO前持股约7.4%。
缺乏融资渠道的它还借了不少钱，2023年4月时银行借款快24亿，招股书里都写了募资要用来还贷款。
一个缺现金一个缺研发，凑一起刚好互补
业内分析说，亿腾IPO受挫和它“重营销轻研发”的模式有关。
2020到2022年，销售费用花了15亿多，研发投入才2.6亿多，还不到销售费用的五分之一。
这时候碰到研发有底子但缺钱缺渠道的嘉和，双方刚好互补。
嘉和管线里的CDK4/6i很快就能商业化，急需现金流和销售网络支持。
亿腾正好有成熟的商业化平台和销售渠道，还有先进的制造平台。
嘉和多年积累的研发实力和市场基础，也能补亿腾的短板。
合并后的新公司股东阵容也豪华，高瓴、淡马锡、红杉这些顶级机构都在，资源只会更强。
首例之后，18A公司要掀并购潮？
这起合并其实是港股18A板块低迷的缩影。
2018年18A章开闸后，生物医药公司先是一窝蜂上市，后来估值就回归理性了。
2022到2024年，18A公司上市数量一年比一年少，分别是8家、7家和4家。
破发率还高达七成五以上，一级市场和二级市场估值倒挂得厉害。
融资难了，生物科技公司就只能想别的办法生存，并购重组成了新选择。
亿腾嘉和这事儿开了18A公司反向并购的先河，有人说这会拉开18A公司“炒壳”的序幕。
现在港股18A里还有不少市值不足10亿港元的公司，都有可能成为借壳标的。
这情况也符合整个并购市场的趋势，2024年9月并购新政策推行后，并购市场彻底火了，标志性案例不断冒出来。
就像2024年TCE领域的BD交易特别多，药企都在通过合作并购补短板。
这起并购对嘉和和亿腾来说都是最好的结果，嘉和不用再为现金流发愁，研发成果能通过亿腾的渠道变现。
亿腾也借这个机会曲线上市，还补了研发的短板。
对整个18A板块来说，这可能不是个例，而是行业调整的开始。
未来说不定会有更多18A公司通过这种互补式并购求生，港股生物医药圈的格局可能要变了。
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